市值一举超越沃尔玛，是资本助推还是实力体现？公开了IPO后首个季度（2014年7月-9月）财报的阿里巴巴终于开始“裸泳”。百元股价、千亿市值（美元），这样的阿里巴巴在业界看来够不够强劲？回报符不符合投资人的预期？未来前景又会如何？亿邦动力网邀请国内某知名B2C电商CFO，就阿里第三季度财报做如下分析：

首先看下阿里巴巴2014年Q3财报中的核心数据：

（阿里巴巴财报数据一览 点击查看大图）

【Q3业绩摘要】

GMV：5556.66亿元人民币，同比增长48.7%；

营收：168.29亿元人民币，同比增长53.7%；

核心业务运营利润：84.93亿元，约合13.88亿美元；

调整后的净利润：68.08亿元，约合11.13亿美元；

经调整摊薄后每股盈利：2.79元人民币；

此外，值得注意的是，阿里巴巴第三季度移动业务表现抢眼。

移动电商平台交易额：1992亿元，占比35.8%；

移动端收入：37.19亿元，同比增长1020.2%；

移动端的月活跃用户数：2.1亿，同比增长138.5%。

【Q3业绩分析】

中国商业零售业务营收：127.69亿元，占比总收入75.9%，较去年同期（86.45亿元）增长47.7%；

中国商业批发业务营收：7.90亿元，较上年同期（5.68亿元）增长39.1%；

国际商业零售业务营收：4.19亿元，较上年同期（2.10亿元）增长近一倍；

国际商业批发业务营收：11.98亿元；较上年同期（9.66亿元）增长24.0%；

营收成本：55.96亿元，占营收的33.3%。上年同期（30.01亿元），占营收的27.4%；

运营利润：43.45亿元，占营收的25.8%，较上年同期（52.48亿元，占营收的47.9%）下滑17.2%；

产品开发开支：25.81亿元，占营收的15.3%。上年同期11.68亿元，占据了营收的10.7%；

销售与营销开支：17.49亿元，占营收的10.4%。上年同期6.57亿元，占营收的6.0%；

总务及行政支出：19.60亿元，占营收的11.7%。上年同期7.93亿元，占营收的7.2%；

股权奖励支出：30.10亿元，占营收的17.9%，较上年同期（8.64亿元，占营收的7.9%）增长了248.4%；

【Q3资产及现金流】

无形资产摊销：5.98亿元，上年同期3900万元。无形资产摊销的同比大幅增长主要与公司的战略收购相关，其中包括对UC浏览器和高德软件股权的收购；

截至2014年9月30日，阿里巴巴集团持有的现金、现金等价物和短期投资总额为人民币1099.11亿元，截至2014年3月31日为人民币436.32亿元；

运营活动产生的净现金：58.65亿，较上年同期（45.26亿元）增长29.6%；

资本支出：33.96亿元，高于上年同期的人民币11.40亿元；

自由现金流：89.38亿元，较上年同期（66.83亿元）增长33.7%；

用于投资活动的净现金：325.55亿元，其中投资和收购活动：159.12亿元。

阿里巴巴近6个季度“营收+毛利率+运营利润+Non-GAAP EBITDA”

1，从收入水平看，阿里巴巴仍然处于高速增长中，按BAT公司的级别，收入同比增长能力强。

2，从剔除税息、折价摊销及期权费用等一次性非经营性费用的Non-GAAP EBITDA，阿里巴巴赚钱能力（即利润额）仍然在上升，但效率（即利润率）持续下降。

3，税息折旧及摊销前利润利润率（EBITDA）的下降主要原因是毛利率的下降，某种程度反映了阿里巴巴市场地位受到挑战的现实。由此可见，2013年Q4曾是阿里巴巴利润率最高的时候。

阿里巴巴近6个季度“总GMV+淘宝GMV+天猫GMV”

4，2014年连续3个季度中，阿里的流水（GMV）同比增长都低于50%，而天猫GMV的同比增长也低于80%，也反映出市场竞争对阿里巴巴流量和平台成交额的影响。

5，对比淘宝市场与天猫市场，可以发现2014年天猫市场GMV占比已经在31%这个点位上连续徘徊了3个季度；而淘宝市场GMV的同比增长在上升。如果不考虑“刷单经济”因素，或说明阿里巴巴零售板块业务在往回倒流量。

6，如果将"收入/GMV"定义为阿里巴巴在总交易额中的收益率，那么纵观“收入/GMV”3年数据，除了“双十一”所在的第四季度，阿里巴巴并没有因为天猫GMV的占比增加而改善收益率。

阿里巴巴近6个季度“PC用户+移动用户”

7，分析用户消费数据，可以发现购买用户数（即活跃用户数）同比增长按季上升，而GMV同比增长却有下降，说明了消费者平均购买额的下降，也许是其他竞争市场争夺消费导致。

8，分析移动用户数据，基本可以看出阿里巴巴是利用原PC端的流量优势往手机端转移，环比增速下降，且估计影响了毛利率。

【阿里高管电话会议摘要】

摩根大通分析师阿莱克斯姚(Alex Yao)：是什么推动了公司三季度在移动端商业化比率的提高？有没有什么一次性的事件对此有贡献？还是阿里巴巴在营销方面的努力提高了商户使用公司服务的比率？另外，根据我的计算，PC端的商业化比率同比下降，请评价。

张勇：移动端商业化比率的提高，主要是因为移动端流量的持续增长，如今越来越多的中国人在使用移动设备在线购物。由于用户行为的改变，更多的在线商家购买关键词竞价服务来进行在线营销。

武卫：PC端营收转换率环比有小幅下降，原因是三季度淘宝平台的商品交易额(GMV)出现强劲增长，增长率与前几个季度相比有加速的趋势，而淘宝平台GMV的商业化水平相对低一些，因为它仍然是一个自由市场。此外，公司的业务以提高GMV和活跃用户数为目标，而营收转换率是产出和结果，公司将PC端和移动端视为一个整体。

德意志银行分析师Alan Hellawell：我有一个佣金营收与营销服务收入关系的问题，根据我的计算，公司三季度的佣金营收同比翻番，而营销服务收入同比增长了30%，两者增长的驱动力分别是什么？PC端和移动端有什么区别？另外，未来几个季度公司将采取什么样的并购策略？

武卫：佣金营收的同比增长确实比在线营销收入要快。佣金营收本季度占公司零售收入的33.5%，与(营销服务营收占比)24.8%相比。营销服务营收增长较慢的原因和PC端营收转换率的变化原因差不多，因为淘宝平台的GMV增长非常快，而其中PC端贡献的GMV比例要比天猫GMV的PC端贡献要高，再加上淘宝平台GMV的商业化水平相对低一些，所以造成了(营销服务营收)增长率要比佣金营收增长率慢一些。(天恒)

蔡崇信：公司更愿意将并购策略视为长期考量的因素，所以不是一两个季度的问题。阿里巴巴投资和并购的标准，一是可以帮助公司增加用户，提高用户参与度，并将其转化为电子商务消费者；二是改善消费者体验，比如与物流公司的合作既有商业的也有共同服务大客户的合作；三是增加新的产品和服务门类。

武卫：淘宝平台GMV的快速增长对公司而言是具有积极意义的，因为淘宝是公司的主要流量来源，对其他公司平台的商业化有很大作用，所以公司一直致力于提高淘宝平台的GMV。

摩根士丹利分析师Angela Moh：三季度公司的消费额同比下降了2%，公司如何看待？可否介绍一下哪些门类和产品的销售有下降？另外，阿里巴巴最近公布在未来3~5年内投入100亿元发展“淘宝村”的计划，可否介绍一下实施情况？

武卫：公司并不担心每活跃用户GMV的小幅下降，这个和过去一年里用户的快速增长有关。阿里巴巴电商平台的特点是，消费者在平台上停留时间越长，每年的消费额就越高。新用户的消费额相对会低一些。

陆兆禧：目前中国城市中34%的人使用电子商务，但只有9%的农村人口使用电子商务，所以长期来看，电子商务有很大的发展机会。阿里巴巴希望可以令农民将农产品售卖给居住在世界各地城市中的消费者，同时，公司鼓励中国的6亿农民通过淘宝在线购物，这是公司长期的愿景。