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陈毓慧:陈毓慧老师推荐：辨识分级基金的差异化分配方式

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2016-01-20 8841

　银行培训师陈毓慧老师推荐：在海外发达市场，杠杆类基金非常普遍，以美国为例，截至2009年12月底，根据CEFA的统计，665只美国封闭式基金中有462只可以归类为杠杆型封闭式基金。此外，在获取杠杆的形式上，除了通过份额分级、改变收益分配方式，还可以通过发行债券或者优先股融资、通过投资金融衍生品等其它方式提高杠杆。近年来国内基金业对杠杆类基金进行了积极探索，但与海外市场相比，由于起步晚、投资工具有限，还有广阔的发展空间。

　　目前国内的杠杆类产品主要是通过结构分级来实现杠杆投资，已经成立和正在发行的分级基金共有6只。从国内分级基金的发展和演变来看，2007年首只结构化分级基金国投瑞银瑞福分级面世，但仅瑞福进取一端上市交易，而瑞福优先每年集中申购、赎回一次。随后的长盛同庆和国泰估值优势分级基金的两类份额均上市交易。而国投瑞银瑞和分级基金以及目前正在发行的国联安双禧100分级基金、兴业合润分级基金除了两类份额均上市交易外，还增加了配对转换机制。

　　差异化分配方式是分级基金最核心的内容，从目前已经成立和正在发行的分级基金来看，通常分为低风险收益端和高风险收益端。对于预期风险收益较低的份额，一般可以获得优先分配基准收益或不同程度的本金保障。比如长盛同庆目前以5.6%为年基准收益；而在本金保障上，如长盛同庆和国泰估值，均是高风险收益端最大化补偿低风险收益端的本金及基准收益，以减小低风险收益端的本金损失概率。而对于预期风险收益较高的一端产品，通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆，在达到一定条件且市场向好的背景下，投资者可以利用杠杆优势博取高收益。此外，就目前多数产品来看，在满足一定条件基础上，低风险收益端也有获取少量收益分配的机会。

　　目前市场上共有两只分级基金处于发行期，分别为国联安双禧中证100指数分级基金和兴业合润分级股票型基金，与之前的分级基金相比，这两只基金均引进了类似于救生艇条款的提前到期机制，对A类份额的本金保护具有较强意义。

　　兴业合润分级基金的基础份额为一只普通的股票型基金，我们认为管理人良好的管理业绩是分级基金运作的根本，能使高杠杆运作的增强效果得到更好发挥。就两类份额而言，兴业合润分级基金创新性设定了运作期提前触发机制，20%的安全边际使得合润A的期初净值基本有保障。同时一定条件下合润A可同等分享基金增值收益，当合润基金的净值超过1.21元，合润A、合润B与合润基金取得相同的净值增长率。而合润B在合润基金净值低于1.21元时具有高杆杆运作的特征，表现出高风险高收益特征。

国联安双禧中证100指数分级基金在投资上是一只完全复制中证100的指数型基金，其标的指数具备典型的大盘蓝筹特征，目前无论从基本面、估值水平以及政策倾向看，大盘蓝筹股都具备了一定的投资价值。从各类份额的风险收益特征来看，基金每个运作周期为三年，A类份额获取"一年定存+3.5%"的固定收益，B类份额在净值下跌到0.15元时触发"提前到期"条款，保护了A类份额的本金，因此A类份额具有低风险收益的特点；而B类份额获取剩余收益分配，且其杠杆率波动在1～6.2倍区间，对于高风险收益的投资者可以结合市场走势博取高杠杆收益。

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