文/王吉鹏

一个企业能否成功，与它所在或所选择从事的产业或产品领域紧密相关。企业在进入一个行业之前，首先需要考虑的是自身的资源禀赋、核心能力是否与该行业的关键成功要素相匹配。

纵观世界大型企业的多元化投资战略，它们在表现形式上各有不同。例如，巴菲特可以说是多元产业发展的一种模式，他讲究在价值发现的基础上，参股且长期持有，奉行多品牌、多元产业投资组合，他不会很深入地介入企业的管理之中，更不会替换原来的管理团队；李嘉诚先生的模式，是控股然而奉行多品牌策略，投资于一定程度上起伏周期互补的高技术和传统产业组合，保持低负债率和有节奏的发展。

然而，也有不少企业不顾自身能力以及行业特点，为了多元化而多元化，到处抢抓机遇。机遇来了首先要判断对谁是机遇，对谁是威胁，否则就是混乱化经营。

2010年6月28日，河北省政府宣布成立河北航空投资集团和河北航空公司，河北航空投资集团有限公司将由河北省国有煤炭企业龙头——冀中能源集团持有全部股份，注册资本为5亿元人民币，河北航空公司将作为该集团的核心企业。

冀中能源集团旗下有8个子公司，拥有金牛能源、华北制药和金牛化工3个上市公司，是以煤炭为主业，涉足医药、电力、化工、机械、建材、物流等多个产业板块。2009年6月底，冀中能源宣布重组华北制药，似乎已经预示了其多元化扩张的战略意图。

煤炭行业作为上游基础性能源，每次宏观经济的调整都会引起煤炭消费和价格的起涨回落。除了价格波动带来的经营风险，电力企业为了自身的保障，越来越多地介入煤炭项目，争夺煤炭议价权，也使煤企的盈利空间受到威胁。考虑到传统煤炭市场不稳定因素，以及新能源的蓬勃发展和低碳经济的势不可挡等带给煤炭产业的巨大冲击和挑战，冀中能源集团认为，要想增强抗市场风险能力，使企业迅速做大做强，就要在坚持以煤为主，低成本扩张的基础上，实施多元化战略。[1]

通过这次资产重组，冀中能源拥有了更加广阔的发展平台，进一步增强了市场话语权和竞争力，使企业在争取资源、项目、政策等方面拥有了更大的优势。然而，冀中能源集团入主航空产业可能更多是当地政府授意而为，多为地方政府投资冲动的产物，与主业过于偏远的多元化策略，将使冀中能源集团的多元化经营体系散乱，不利于冀中能源集团的发展。

选择适合的产业投资，并实现产业投资的最优组合，是企业多元化的正确路径。成功的多元化投资战略，在本质上有一个共性，就是根据不同产业之间利润率、成长周期波动幅度的不同，使利润率高、波动幅度大的产业和利润率低、波动平缓的产业进行组合，实现风险相抵、优势互补，形成一个平滑波动曲线，从而使企业的平均利润率保持在一定的水平，实现收益的持续增长，这就是产业组合平滑波动曲线理论，模型如图1所示。

图1  产业组合平滑波动曲线模型

图中的五个产业具有不同的利润率和成长周期，从产业一到产业五的利润率依次增高，成长周期的波动幅度依次增大，产业一的利润率最低、波动幅度最小，产业五的利润率最高、波动幅度最大。这样五个产业进行组合，将五个产业的利润率最高点a、b、c、d、e连接起来就形成一条平滑的波动曲线（即蓝色虚线），即企业的收益曲线，则企业规避了单个产业利润率降低的风险，得到了收益的持续增长。

复星集团是运用产业组合平滑波动曲线理论成功实现多元化经营的代表企业。复星集团旗下有四大主业：钢铁、房地产、医药以及零售。在复兴的四大产业之间，复星依靠不同收益特性、成长规律的非关联产业组合，一定程度上达到了平滑波动曲线、保持集团持续成长的目的。比如复星四大主要产业的收益特性各不相同。医药产业的收益特性是持续成长，房地产的波动幅度较大，零售业波动幅度较平缓，钢铁波动幅度也不大，但周期较长达到12年左右。四大产业的收益特性还体现出一定程度的低相关性。钢铁业的长周期、平缓收益增长波动的特性可以一定程度上平衡房地产业的短周期、大幅波动，医药产业收益持续增长的特点可为企业带来持续性收益。

多元化，看起来很美，做起来很难。重要的是，不能把盲目的混乱化等同于多元化。